事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(k隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体uǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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