大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhà美国管得了比尔盖茨吗n)备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众美国管得了比尔盖茨吗(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机在期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累(lèi)库(kù)，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需求并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作美国管得了比尔盖茨吗。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二(èr)季(jì)度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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