美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn康师傅是哪国的牌子？)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(康师傅是哪国的牌子？fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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