文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fá日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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