金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县e="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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