事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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