事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％五斤等于多少克，五斤等于多少克千克rong>的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据