2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。<日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思/p>

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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