金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ng>因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。