俄罗斯乌克兰什么时候结束战争

　　5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一俄罗斯乌克兰什么时候结束战争路”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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