来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(c2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪hǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪