4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思ng>预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》