来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。