来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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