金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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