金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒strong>为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(ré奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒n)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。