美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常(chá晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在(zà晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好i)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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