私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(农村信用社几点上班下班时间xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基农村信用社几点上班下班时间金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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