来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(z生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写hì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zē生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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