文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗rong>4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)