来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn反函数常用公式大全，反函数运算公式)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng反函数常用公式大全，反函数运算公式)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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