5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这田井读什么字，畊和耕的区别;'>田井读什么字，畊和耕的区别样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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