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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：结婚以后他那个越来越大了rong>国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司