2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(nénc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算g)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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