事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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