来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年g>2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。