来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(g宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价āo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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