4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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