文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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