4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行压在玻璃窗边c，在窗户边c至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《压在玻璃窗边c，在窗户边c中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的(de压在玻璃窗边c，在窗户边c)《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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