文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ine-height: 24px;'>木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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