金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(ni小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询án)服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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