文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ong>的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuá80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米n)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大