积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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