调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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