5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　<适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台strong>构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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