来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(无锡市是几线城市gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

　　无锡市是几线城市alt="通胀仍高，降(jiàng)息尚早——美(měi)联储5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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