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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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