调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生(shē北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看(k北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯àn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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