文(wén)丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步(bù)走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)22寸是多少厘米际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票据(jù)利(lì)率走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们(men)测(cè)算的杠杆率(lǜ)来(lái)看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货(huò)币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担22寸是多少厘米忧，使得(dé)市(shì)场上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的(de)期(qī)限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期交(jiāo)易(yì)，预(yù)计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 22寸是多少厘米