美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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