2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(ch青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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