核心观点:在(zài)当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的(de)股息(xī)收入和较高的安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不错的(de)收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高(gāo)而稳(wěn)定，估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，银(yín)行板块(kuài)将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股(gǔ)息率(lǜ)为投资(zī)要素，选择股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意(yì)味(wèi)着公司有(yǒu)较(jiào)高的股(gǔ)利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公(gōng)司估(gū)值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全边(biān)际，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资(zī)的(de)资产(c已婚女性英文称呼，女性英文称呼hǎn)不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代表的高股息策(cè)略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是(shì)股息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提(tí)就是(shì)行业基本面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空已婚女性英文称呼，女性英文称呼间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行(xíng)和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红的背后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不(bù)易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税收优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献利润(rùn)释(shì)放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去(qù)以及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而(ér)中小银行存款利率的下行(xíng)和理财资金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使(shǐ)得(dé)负(fù)债(zhài)成(chéng)本有(yǒu)望(w已婚女性英文称呼，女性英文称呼àng)进一步下(xià)行，净(jìng)息差预计会在下(xià)半(bàn)年提(tí)升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不(bù)良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含(hán)量(liàng)”比较高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开(kāi)始监管(guǎn)开(kāi)始(shǐ)提出(chū)中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提(tí)示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策略：稳定收益(yì)的(de)溢价》

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