上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市(shì)，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者对(duì)可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转(zhuǎn)债等的(de)退市，零(líng)违(wéi)约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎(shú)回和回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要(yào)改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时(shí)调(diào)整配置比例(lì)和结(jié)构，学(xué)会在市(shì)场(chǎng)波动中圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市(shì)处(chù)理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适(shì)当提(tí)升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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