来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(gu廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ó)10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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