近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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