公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关盱眙的邮编号码是多少啊(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(l盱眙的邮编号码是多少啊èi)QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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