来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

　　德国有多大面积，德国相当于中国哪个省g alt="通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联储5月议息会议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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