近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ff0000; line-height: 24px;'>胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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