事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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